作者：飞越山丘，个人投资者；发表时间：2015-9-19；
原帖链接：http：//xueqiu.com/4502977053/56670738
本次股灾，我身边的许多朋友被平仓，不乏3000万本金级别的，很心痛。平仓之后，有些要从零开始，大部分剩30%左右，最好的是本年利润全吐出去，略微亏损个位数比例的本金。他们的一个共同特点就是，从上证指数4000点开始，从不用杠杆到50%杠杆，再到100%杠杆，最后最少的上了150%杠杆，最多的是3倍杠杆。
我们抛开对个股、大盘的研讨，单论这种做法：不知道在座的各位有无经营过企业，一个企业如果用了3倍的有息负债杠杆，这意味着什么？简单地说意味着75%的资产负债率和至少保持19%以上的净资产回报才能覆盖借入的有息负债。而什么样的企业可以承受75%的资产负债率？通俗地说，经营稳定，能够收到足够的现金、按期支付利息和本金；并且还有一个前提条件，负债必须是稳定的，债主不能因为企业的经营变动而发生抽贷行为。那什么生意可以维持每年19%的净资产回报呢？
大家在座的都是股票市场的老兵了，我们就拿2015年半年报的统计来看看，在A股2780家上市公司，达到半年8.5%净资产收益率的只有281家，扣除非经常性损益，也就是我们日常生活中所言的“马无夜草不肥”中的“夜草”，估计只有一半左右。也就是说2780家上市公司大概只有5%能够达到我们要求的19%的回报，我们可以简单的类比一下，扪心自问，我们一定会是所有投资者中的那5%吗？更何况，我们假设的稳定条件是负债必须稳定，不发生抽贷，在目前的市场，这个条件根本不可能实现。所以，我们可以据此推导出我们避免失败的第一个条件。
法则一：慎用杠杆
杠杆是这样一种东西：有能力的人可以用它获取更多，但说不定哪天马失前蹄；而没有能力的人只会用它失去更多。
投资最终收益，由两个部分组成：一、概率；二、赔率。
用一个简单的打牌例子来说明：比如说你买一只股票，一股10元，你判断它要上涨，而且确实如此，这只股票上涨到20并一直保持在这个价格，那么你的赔率是2，打完这把牌你就不玩了，那么你的最终的收益就是1×2=2，你在这次投资中的收益就是2倍；如果你的判断失误了，它没有涨到20，反而跌倒5，那么你的赔率就是0.5，你这把牌的收益就是-0.5倍，你亏了一半的钱。如果你不会打牌，或者你知道你打牌的水平比别人是不如的，那么，你越是参与的局数越多，那么，你亏得钱就越多。如果是自己的钱，亏完那也没什么，就当交学费，下次攒够了钱，学习了怎么打还可以再来；如果你在这个时候输红了眼，借钱参与，那么只会越输越多。
借钱只能放大你的输赢比例，而不能提高你赢钱的概率。
所以，借钱打牌这种事情如果赢的概率低，那么还是不用的好。
股票投资的现实远远比这个情况要复杂得多，你赢的概率和你的赔率很大程度上都是不可计算的。这把牌很难算，小心翼翼地参与其中而不是听之任之。对此我得出的结论是：
保持耐心，评估自己的能力，是否拿得起这柄双刃剑；
财不入急门，你越是急，可能心态上越是会出现问题而导致错失机会。
有一个股友总结过一个观点：不用杠杆=保你不死。虽然这个结论有点偏激，但是道出了一个普适性的真理，杠杆的运用的前提必须是有能力去用，否则这柄双刃剑会伤到自己。
我们大家在市场中待的时间长了，经常都会遇到这样一个现象。某人自己买了银行股，认为因为银行牌照是受限的，有进入壁垒，利润很高，很多才6倍左右的市盈率，所以严重低估，买，全仓买入，它已经跌倒这个份上了还能怎么跌？买银行股就是正确的投资行为，而那些上百倍市盈率的股票，都是投机的，必然要被市场规律惩罚。这个观点正不正确？大家如何认为？
作为我个人而言，我同意银行股也许低估的意见（我自己没有深入研究过银行股，所以不敢确定它们一定是低估的，只是毛估估可能低估）。但是，我们首要的是探讨什么是投资行为，全仓买银行股等待它上涨是不是投资行为，买银行股是不是投资和买上百倍市盈率的股票是不是投机这三个问题。
投资是什么？
投资的三个必要条件：一、经过仔细认真的分析，二、以确保本金的安全为前提，三、期望适当的回报。同时满足这三个条件的也许才可以称得上投资。
在这三个条件中，本金安全是人人看重的，分歧在于仔细认真地分析和适当的回报这两点上。我个人觉得，第一点仔细认真地分析就可以把市场上70%的散户给消灭了。在座的应该深有体会，很多散户花几万、几十万买一只股票用于决策的时间可能只有几十秒甚至几秒，原因很可能只是办公室里谁谁谁说了这只股票一定会上涨诸如此类；从时间上来说可能还比不上买一件几百块钱的衣服花的时间多，从决策逻辑上看不如买一台手机对比品牌和关键因素考虑得更充分。如果你都不知道你买的是什么东西，你怎么知道它会帮你赚钱。
仔细认真地分析什么？
公司的资产状况盈利状况现金流状况；
公司的商业价值、生意模式、生命周期、价值周期、竞争优势、管理层的进取心；
公司所处行业的行业特性、竞争格局、发展趋势；
市场的供需格局、国民经济中的产业格局、宏观经济状况；
社会发展趋势及变迁、人口因素和政局政策影响。
这是一个完整的分析链条。
为什么要期待适当的回报？
有两个规律制约着异乎寻常的收益率诞生。
第一是复利规律，它注定了任何事物不可能一直呈直线加速发展，简单说就是人不可能一辈子时时刻刻都顺利，也不可能天天月月都倒霉，关键是顺利的时候不要忘记隐患，倒霉的时候要看见希望。
100万，年收益20%，20年终值3195万；年收益25%，20年终值6939万；年收益30%，20年终值14619万元。记得这个数字，就可以理解复利的不易，也可以轻易戳穿我们现实生活中某些所谓金融公司的骗局。
第二是均值回归定律。
其实它本身是复利规律的一部分，只是太过重要，所以单独强调。
长期来看，至少十五年的角度，没有那个公司的收入、净利润、净资产收益率可以常年保持40%以上的增长，也没有那个投资者可以常年保持40%以上的投资收益，现在超过了，未来可能会以负收益的方式对现在的收益进行平衡，整体而言，投资者的长期年化收益能够保持在14.3%以上是一个非常了不起的成就。
记住这个，当我们某个年份获得不错的收益甚至是超额的收益时，它会提醒我们，到底是我的能力或者运气还是市场水涨船高导致超乎寻常的收益发生，还是我们承担了太高的风险而没有意识到，这个风险对我们意味着什么。而且，从心理学的角度上来说，人需求的越少，幸福程度越高。
现在大家看了我个人认知的投资的定义了。那么全仓买银行股等待它上涨是不是投资行为？我明确地认为，这要从买入时的态度来进行区分而不是以买入时的行为进行区分。为什么？投资重在“资”上，看重买了什么东西，便宜不便宜，如果比它真实的价值低了，那么我们总是有赚头的，它看重质量，并不预测时机，对待市场的态度是等待价值从低估到合理过程的回归，如果这个事件长时期不发生，只能收比如每年4%—7%的股利买入者也很满意，那么我们可以说，如果他买入时深刻分析了投资标的，评估了它的价值，并以低于价值的价格买入，等待后续事实的发展跟踪自己的标的并定期进行评估它的价值，那么他即使是全仓买入了，他的行为也是标准的投资行为。
如果他并没有做这些事情，只是觉得将迎来上涨的机会，那么这就是一个典型的投机行为。投机，重在“机”，也就是“机会”和“时机”的把握，无论这种机会是来自业绩、宏观经济、突发事件或者其他。如果读过一些大投机家的传记或者书籍，可以看到，他们对“形”“势”“时”三个方面的把握都非常看重，并非绝大多数人所理解的“投机倒把”的意思。
除了投资和投机两类行为，市场上其实最多的行为是赌博。我个人认为，投资没什么特别光荣的，投机也没什么可耻的，但赌博是万万不可取的！
多年的市场经历让我总结了一点个人经验：投资易学难精，是正道，适合正常人但是需要磨砺性情，总体而言成功率较高，坚持走这条路个人凭感觉看这么多年许多朋友的经历大概有30%左右的概率成功，成功的分别在于收益高低。成为投资者前提是了解自己是什么样的人，在坚定信念后要不改初衷地走下去，不要朝令夕改，今天念着价值投资的好，明天羡慕趋势投机的妙，后天又看上日内交易天天有进账。投机需要天分，一将功成万骨枯的道路，出奇制胜总要付出代价。赌博，无论是什么赌博，沉迷其中除了倾家荡产没有二路。
法则二：清楚自己是在投资、投机抑或赌博
不要用投资的方法投机、不要用投机的方法投资、远离赌博。
在我个人十四年多的市场投资经验中，有一个最大的教训：在单一的投资上投入了过多的资产，甚至为了这一项投资进行负债。我这项投资并不是股票投资，而是实业投资。对这项投资我曾经抱有过一个期望，做大了把它卖掉我就可以安心地在最熟悉的股票市场上作为我个人的最后一项事业，全身心地投入其中。结果很不幸，我的这个公司并没有达到我的期望，而是全赔掉了。
我在这项投资失败前，做了在当时看来许许多多的工作，自己认为分析的因素、可能性、悲观情况都已经非常非常充分了，除了一个可能，倒闭的可能。“最有可能发生的没发生，最不可能的却发生了，事情总是这样。”由这件事，我自己得出了一个总结，无论做人做事，都要给自己留下一点余地，事情总有你意料不到的情况，要为这种意料不到的情况多做一些准备，晴天备雨伞没什么不好的。
具体到股票投资上也是一样，不要把你家庭中的全部资产投入股票市场，最多不要超过家庭资产的70%（视家庭的资产构成而定）；不要在有高金额或者高息负债的情况下进入市场；
这两点是大类资产配置原则。
股票投资仓位中，不要时时满仓，也不要时时空仓。最好把这个比例在75%—25%之间进行切换，再看好，也不要超过75%仓位；再悲观，也不要少于25%仓位；这是股票投资仓位控制。
股票投资组合中，不要单压一只股票；
少于1000万的资金，组合中不要少于3只股票，不要多于10只股票；
单一股票占股票仓位不要超过30%，同一行业类型股票占股票仓位不要超过50%；
当前周期为周期性股票、缓慢增长股票、隐蔽资产股票的三类股票不要长期持有，这是股票组合安排。
法则三：平衡配置，不孤注一掷
任何国家的股市，从表现形态而言，都会呈现周期性。
“世界具有周期性的根本原因是人类的参与。”
“很少有事物是直线发展的。事物有进有退，有盛有衰。多数事物都是周期性的，当别人忘记时，某些最大的盈亏机会就会到来。”
问几个问题：
大家在如何判断市场的繁荣程度？
判断市场繁荣程度的时候会使用那些指标？
那些指数？
我个人用得最多的全面判断市场的指数是399106，深证综指。深证综指包含了市场最具活力的样本。为什么不选择上证指数进行观察？2008年以后已经完全加入了使真实市场状况变得不太全面的庞然大物金融股（主要是银行、保险、证券），他们的利润和我国的某些问题症结挂钩，所以加入了它们的上证在反映市场的总体估值、情绪、结构方面失真，入市较晚没想明白的投资人盯住上证指数操作也是本次股灾巨大损失的原因之一吧。使得大家总误以为6100还没到，要到了6100以后再跑，很多人都是这样的心理。
2015年6月12日，深证综指的总体PE79.22倍，PB6.71倍；以PE论为十年历史来的第二高，高于2010年1月18日73.5的第三高位9.3%；仅低于2007年4月9日104.04倍的估值；以PB论为十年历史来第三高，仅次于2007年10月9日7.5倍和2008年1月15日7.29倍的高点，比2010年1月18日4.65倍高44.3%，从2014年12月底至2015年1月初的那次调整其实就是面临突破6100的技术性调整需要，而从那一时段开始，就意味着最后一段“郁金香花球天价时刻”，所有相对便宜的东西从那时开始已经走向了高估。
对市场大的周期要进行大致的温度判断；
避免在估值最高时刻入场；
法则四：把握周期性，避免在市场最热时入场
当代最伟大的智者之一查理芒格最喜欢的一句话：“如果我能知道我要死在哪里，那么我将永远不去那里。”
我想，我们如果避免了导致投资失败的这四种主要因素，也许，成功会在某一天悄悄降临。
