对冲基金有一项“水位线”制度用以保障投资人的利益优先。如果哪一年对冲基金操作亏钱，不但当年没有利润分成，第二年赚钱也必须补回上年亏损后才有权提取利润。“水位线”是决定对冲基金能否分成的基本条件，执行这项制度对投资人来说才是公平的。
正如巴顿·比格斯所说，一些优秀人才纷纷发起对冲基金，钱的多少不是唯一考虑的因素，重要的是能自己做主。这涉及管理机制问题。对冲基金经理有很大的权力，可以自主决策。对于一个瞬息万变的市场来说，决策机制是否灵活是很重要的。一些好的对冲基金，其管理的资金收益高于大型投资管理公司，原因有多方面，而灵活有效的决策机制则是其中之一。与对冲基金比较，巴顿·比格斯认为大公司容易滋生官僚主义，制约公司发展，它的一些不切合实际的管理制度限制公司发展，它的创新动力不足，集体决策常常导致投资失误。
大公司的弊端不仅在于机制，而且还在于它的经营管理者素质。当公司的管理者不再是创业者的时候，商人最有可能成为管理者，而商人只注重其管理资金的规模，不懂得或不想懂得如何创造出适当的环境为客户创造持续的高回报。只有真正的投资者管理的小型公司才能做到为客户着想，创造出持续的高回报。
4. 投资巨星——对冲基金经理人的竞争
对冲基金的魅力或成功的关键不在于它的机制，而在于对冲基金经理。如果单纯谈对冲基金机制特点，则这本书会索然无味，事实上，巴顿·比格斯着墨最多的还是对冲基金经理众生相，通过他们的理解感悟折射出行业特点，以及他们不同的行为方式、心理活动给基金运作带来的具体影响。
对冲基金的竞争某种程度上是基金经理人的竞争。基金经理人也称为投资人，巴顿·比格斯把投资人分为3类：少数投资巨星、一些优秀投资人和大量的“赶路者”。大量的对冲基金被淘汰，其主要原因是它们大都由大量的“赶路者”经营。只有那些投资巨星才能确保其经营的对冲基金在同业中脱颖而出，成为佼佼者。“千军易得，一将难求”讲的就是这个道理。投资巨星是怎样的一些人呢？
巴顿·比格斯说，投资巨星就是旧日的“马语者”。那些强健的骏马一般都比较有野性，但总还是有少数人能够安抚和制服它们，这些少数人就是“马语者”。没人知道他们是如何做到的，他们也从来不解释。他说，投资巨星们确实具有某种感知市场的魔力，他们在大多数情况下凭直觉做出正确的选择。巨星们用真谛和智慧滋养自己的头脑，能感知“近前”就要发生的事，这种能力也称为“天眼”。
我们能感知巨星们这种能力的存在，但却不知道这种能力从何而来，因此投资巨星是可遇不可求的。我们还可以从其他方面了解投资巨星与一般投资人之不同，那就是他们特殊的行为习惯或习性。巴顿·比格斯举了一些例子，杰克在管理时间方面非常理性，不让别人浪费他的时间，打断别人的谈话或挂断电话也是有名的；阿尔法是一个追求完美的人，投资上如此，打高尔夫球亦如此，尽管球艺不高，但他总是刻意打好，对打不好的球耿耿于怀，始终不能原谅自己。作者说，成功的大型对冲基金创始人无一例外地对下属都十分严厉、苛求。好心肠、好脾气，容许下属犯错的管理者最后都会被淘汰，这似乎成为定律。
5. 散户的机会——把握基金本身的弱势
小散户如何在与基金的博弈中占据优势呢？根据比格斯的叙述，基金本身也存在麻烦，大致有以下几种：
（1）基金规模。为了提取更高的管理费和表现费绝对值，对冲基金不得不倾向于大力推销自己已获得更高的资产管理额（而不是通过复利逐步增值至高额资产），特别是当基金领导人具备很强的商业能力时，基金的主要精力可能放到揽财而非提高收益上面去，这就彻底地颠覆了基金和客户的利益趋同的激励机理。另一方面，客户的资金很可能是“笨钱”，他们在市场低迷时不敢投资于基金，然而在市场表现旺盛时反而愿意投资，一旦投资，这些笨钱又立刻期望获得收益，导致基金管理者选时的能力被迫打了折扣。
（2）集体决策。为了避免出现个人头脑发热导致的投资失误，对冲基金公司可能会设立集体决策机制，而一团和气的集体决策将扼杀创新精神和与众不同的投资思路，悲哀的是，与众不同往往是取得博弈优势的重要开端。作者认为在集体决策中保持争论和质疑是必要的，“从我个人的经验来看，成功的集体决策实在不容易，公正就没有了效率，而成功的投资需要效率”。
（3）短期利益。基金排名是典型的短期利益激励，在数月落后的业绩排名面前，基金经理承受了大量本不应该承受的压力，这种排名来自与指数的赛跑，也来自和其他基金竞争者的比较；客户关心排名，基金公司的上层也往往同样关心排名。这种对短期表现的关心，不知道是否完全错误，但是无疑的，对短期表现的过度关心会严重妨碍投资理念的坚持和对长期价值的判断。个性化的投资方式一旦被抹杀，这种投资方式的所有者将会混乱不堪，表现不好也非常正常。
<趣味延展>
《对冲基金风云录》，书中讲了一例灵异事件的投资故事，比格斯将股市比喻为一只变幻无常的怪兽，与海洋、极地一样涌动着大自然神秘的力量，他的一位认识了20年的熟人，贾德森·托马斯，是华尔街一家二流研究交易公司的机构销售人员。贾德森·托马斯人近中年，业绩平庸，潦倒嗜酒，他所推荐的股票总是莫名其妙地完蛋，然而在一个二月的早晨，命运的钟摆改变了。贾德森·托马斯像往常一样买了一份《华尔街日报》，这是一份不一样的报纸，或者说，只是对他不一样的报纸，他从上面看到了未来一天的交易信息。对一位机构销售人员来说这意味着什么显而易见，他成了这一行的王牌，尽管大约每周只有一次机会拿到特刊，但这已足够让他成为华尔街最伟大的交易员。不过，他总是谨慎地使用这份“神示”，从未僭越，直接为自己进行交易。1年后，贾德森成就了辉煌，他成了明星，并且为哈德森公司带来大量业务，一家大型对冲基金邀请他去做首席交易员。哈德森公司的合伙人们及董事不知该怎么办，这家伙这么多年默默无闻，现在突然红得发紫，或许那些只是幻觉，若是如此，那贾德森的成功真的是很难的了。
同年6月，贾德森像往常一样坐上通往华尔街的火车，买了份《华尔街日报》，不知怎么的，从没心脏病史的贾德森突发心肌梗死昏迷，被人送往医院。第二天，贾德联系到巴顿，说一定要见他，巴顿赶到时，医生说他心脏停跳过60秒，现在仍然处于危险期。在和贾德森谈话过程中，贾德森说他看到了下周三的C-2版，就在市场动态栏旁边的布告“哈德森公司沉痛宣布他们的挚友，高级经理贾德森去世”巴顿感到惊恐万分。到了下周三，巴顿买了份《华尔街日报》，果然在C-2版。
《专业投机原理——华尔街“常胜”将军的专业指导》
维克多·斯波朗迪
<名著导读>
维克多·斯波朗迪，专业证券操盘手，作了25年的基金管理人。RAND管理公司的投资管理人，是《华尔街日报》、《巴伦财经》杂志关注的金融焦点人物。维克多被华尔街金融界人士戏称为“操盘手维克多”和被《巴伦财经》杂志誉为“华尔街的终结者”。他曾在华尔街创下了从1978—1989年连续12年投资盈利，没有任何一年亏损的骄人战绩。
维克多进行市场预测的方法是：结合技术分析、统计方法和经济基本3种因素进行预测。看起来很简单，很多人也都常用这3种方式，但很少人能准确地预测。“不在于你知道多少，而在于你知道的内容真实和相关性”。“关键在于，一项陈述和一点知识，如何形成一系列的推理与结论”。这就是“重点思考原则”。大家看的是同样的技术图形、同样的统计数字，面临的是同样的经济基本面，为何维克多能看清方向，而你看不出来？推理过程不同，结论自然就不同。区别在于推理过程。
维克多·斯波朗迪是我见到过的最有天赋的投资管理人。我相信每一位投资经营者都能从他的书中学到有益的东西。别错过这本书。
——保罗·琼斯 TUDOR投资公司
对于那些市场中经常得不到专家提示的人而言，维克多·斯波朗迪的书是一部投资者的圣经。
——约翰·斯威尼 《股票和商品技术分析》杂志总编
买一本维克多·斯波朗迪的书，反复地读。你就不会赔钱了！
——耶鲁·希斯
<理论精读>
1. 道氏理论的“定理”——斯波朗迪对道氏理论的理解
道氏理论的许多原理都蕴涵于华尔街和市场参与者的日常用语中，只不过一般人没有察觉而已。
（1）定理1：股票指数与任何市场都有3种趋势：短期趋势，持续数天至数个星期；中期趋势，持续数个星期至数个月；长期趋势，持续数个月至数年。在任何市场中，这3种趋势必然同时存在，彼此的方向可能相反。
定理1可以从以下几个方面理解：①长期趋势最为重要，也最容易被辨认、归类与了解。它是投资者主要的考虑因素，对投机者来说较为次要。②中期趋势对投资者来说较为次要，但却是投机者的主要考虑因素。如果中期趋势严重背离长期趋势，则被视为次级的折返走势或修正。次级折返走势必须谨慎评估，不可将其认为是长期趋势的改变。③短期趋势最难预测，唯有交易者才会随时考虑它。投机者与投资者仅在少数情况下，才会关心短期趋势：在短期趋势中寻找适当的买进或卖出时机，以追求最大的获利，或尽可能地减少损失。
斯波朗迪认为对金融市场的参与者而言，以中期趋势作为准则应该是较为明智的选择。
（2）定理2：主要走势代表整体的基本趋势，通常被称为多头或空头市场，持续时间可能在1年以内，乃至数年之久。正确判断主要走势的方向，是投机行为成功与否的最重要因素。没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。
斯波朗迪认为了解长期趋势是成功投机或投资的最起码条件。有关主要趋势的幅度大小与期限长度，虽然没有明确的预测方法，但可以利用历史上的价格走势资料，以统计方法归纳主要趋势与次级的折返走势。
罗伯特·雷亚将道·琼斯指数30年走势按类型、幅度大小与期限长度归类结果与1992年的资料两者之间几乎没有什么差异——驱动市场价格走势的心理性因素基本上相同。
（3）定理3：主要的空头市场是长期向下的走势，其间夹杂着重要的反弹。它来自于各种不利的经济因素，唯有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后，这种走势才会结束。空头市场会经历3个主要阶段：第一阶段，市场参与者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格；第二阶段，卖压反映出经济状况与企业盈余的衰退；第三阶段，来自于健全股票的失望性卖压，不论价值如何，许多人都会急于对所持的一部分股票求现。
（4）定理4：主要的多头市场是一种整体性的上涨走势，其中夹杂着次级的折返走势，平均的持续期限长于2年。在此期限内，因为经济情况好转与投机活动转盛，所以投资性与投机性的需求增加，并因此推高股票价格。多头市场有3个阶段：第一阶段，人们对未来的景气恢复信心；第二阶段，股票对已知的公司盈余改善产生反应；第三阶段，投机热潮转炽而股价明显膨胀——这阶段的股价上涨是基于期待与希望的。
（5）定理5：次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势，或空头市场中重要的上涨走势，持续的时间通常在3个星期至数个月。此期间内折返的幅度为前一个次级折返走势结束后主要走势幅度的33%~66%。次级折返走势经常被误认为是主要走势的改变，因为多头市场的初期走势显然可能只是空头市场的次级折返走势，相反的情况则会发生在多头市场出现顶部后。
斯波朗迪研究与罗伯特·雷亚的看法基本一致。另外提出，价格的变动速度的特色，认为相对于主要趋势而言，次级折返走势有暴涨暴跌的倾向。
2. 123法则与2B法则——简化的交易策略
斯波朗迪提出了123法则、2B法则，这2项法则在期货上的运用，不仅较好地把握了价格转向的先机，而且由于止损价位和开仓价位非常接近，使风险能被控制在更小的范围内，从而获得较高风险收益比。这2个法则不论是中长线的趋势中还是短线当日交易中都可以加以运用。
123法则的要点如下：
（1）趋势线被突破。
（2）上升趋势不再创新高，或下降趋势不再创新低。
（3）在上升趋势中，价格向下穿越先前的短期回档低点，或在下降趋势中，价格上穿先前的短期反弹高点。
123法则相当于道氏理论对趋势发生转变的定义，注意其中第二点，有的时候价格会出现短暂的假突破（新高或者新低），但很快会回到前高以下（前低以上），因此还可以和2B法则相结合。
在上升趋势中，如果价格已经穿越先前的高价而未能持续上升，稍后又跌破先前的高点，则趋势很可能会发生反转。下降趋势也是如此，只是方向相反。
而2B法则可以做如下表述：
在上升趋势中，价格创新高后，又跌破前高点，趋势可能反转，进场交易，适合长中短线，盘中如果发生一般在1天以内，中期一般3~5天，长期一般7~10天，止损在前高点2档位置，短线当日交易一般成功率在50%，中长期比较好。
对于2B法则，斯波朗迪在时间和量能方面做了一些补充说明：
（1）时间上：在盘中的短线趋势中，价格创新高（新低）之后，如果2B法则成立，通常会发生在1天之内或更短。在中期趋势中，价格创新高（新低）之后，如果2B法则成立，通常会发生在3~5天之内。在市场的主要（长期）转折点上，价格创新高（新低）之后，如果2B法则成立，通常会发生在7~10天之内。
（2）关于成交量：当市场价格创新高之后，随后趋势的成交量通常会低于正常水平，但反转的确认即当价格跌破先前的高点时却会暴发大额成交量。
在期货投资中，保护性止损价位的设置非常关键，而运用上述2个法则在期货具体操作过程中，止损价位可以这样设置：运用123法则，当上升中出现法则中第3条，开立空头头寸，止损价位设在前低点稍上方；在下降中出现法则中第3条，开立多头头寸，止损价位设在前高点稍下方。
运用2B法则，在上升趋势中，价格已经穿越先前的高价，稍后又跌破先前的高点，立即开设空头头寸，止损价位设在先前的高点稍上方；在下降趋势中，价格已经穿越先前的低价，稍后又涨回先前的低点上方，立即开设多头头寸，止损价位设在先前的低点稍下方。
