投资指南
由于产能、价格等要素都受国家管制，经济变局时代行业面临的市场风险相对较少，因而电力行业具有天然的防御性，进而使电力行业具有较强的配置意义。但行业整体估值水平依然较高，燃料煤价格上涨幅度仍有待观察，所以我们在投资电力行业时应重点关注具有“政策优势、区域优势、重组优势”的企业。
1.政策优势：节能优化调度有利于水电和平均装机容量大的火电企业。
密切关注节能调度的进展和影响。节能调度被发改委能源局称为“天字号工程”，2007年10月开始试点，2008年全面实施，对水电和优势火电企业有利。我们看好长江电力、华能国际和粤电力A。
煤电联动推迟，但必将执行。煤电联动是电价市场化之前解决电、煤矛盾的主要手段，通过适度提高价格实现资源节约是“十一五”既定政策，CPI涨幅过大的压力只会推迟执行实现，不会改变大方向。如果煤电联动，电价在2008年上涨3%，只要煤价涨幅控制在5.3%以内，火电行业的毛利率都有望走出低点。在重点跟踪的公司中，粤电力A、华能国际和华电国际业绩对电价的敏感度分别为6.5、5.8和9，而大唐发电和上述公司掌握上游燃油资源的动作也值得关注。
2.区域优势：南方区域电网中的发电企业机会更多。
用电高速增长的趋势仍将持续。电力在终端能源消费中的比重不断上升，全社会用电强度增加。预计2010年以前电力弹性系数仍将大于1。
南方电网仍有缺口，其他区域基本平衡。南方电网用电相对紧张，广东省存在用电缺口。华北、西北、南方三大区域用电增速较快，华北、华东用电负荷已经突破1亿千瓦。
3.重组优势：能够作为兼并重组平台的龙头公司机会更多。
重组依然是行业的重要投资主题。
大型发电集团对控股上市公司逐步的资产注入，持续性机会。
中小型发电公司借助下属上市公司实现整体上市，一次性机会。
大型央属发电集团对地方性发电企业的横向整合性收购，持续性机会。
粤电力、国电电力、长江电力的资产注入或整体上市能有效提高公司赢利水平。
提醒您：
建议关注以下几类公司。
◆在发电小时数总体企稳的背景下，外延扩张较快的公司。
◆发电利用小时数反弹可期的公司。
◆通过自建或收购有高赢利能力项目进入的公司。
◆成本不受煤价上涨影响的公司。
行业内重点公司投资建议
要点提示
就估值而言，我国电力行业上市公司的估值水平远超国际同类公司估值水平。但我们仍然可以寻找到具有投资价值的上市公司，比如有外延式增长机会或者有政策扶持的特色公司。
投资指南
作为公用事业股，产品价格受到国家管制，当电力股(尤其是火电股)规模扩大之后，它就很难持续获得较高的净资产收益率。电力股的净资产收益率受制于其公用事业属性，成长性有限。所以，正常情况下，电力股很难获得高PE的估值。但考虑到整体上市、资金注入概念较多，可适当提高其股值水平。倘若电力股股价一年涨10%，到2009年初，对2008年EPS的静态PE会上涨至24～33倍。当然，与整个A股市场的平均估值相比，电力行业的市盈率仍属于中等偏下水平。
1.投资亮点
a外生性扩张。可投资于在建机组多、有资产注入、并购、整体上市预期的个股。牛市之中，由于再融资成本低、二级市场估值水平相对于资产评估值明显较高，资产注入、整体上市受益大。电力是具备整体上市、资产注入概念的主要行业：
A．赢利稳定，控股股东这几年效益好转。
B．央企多。
C．电力工程造价3～4年来减少了20%，评估价不会太高。
此类个股有：长江电力、国电电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、大唐发电、华电国际、建投能源、皖能电力等。
b新能源发电。主要指风力发电。5万千瓦以下风电机组，地方定价(通常5毛多)，加上各种补贴(比如CDM清洁发展机制下的碳排放交易)有望达到6毛多/度。况且，最近电监会也在呼吁，改招标定价为固定价格；国家也可能进一步出台对风电场的税收优惠政策。风力发电单个项目赚钱少(一个5万千瓦风电场，年净利润通常在500～2000万元)，但扩张速度快，未来两年我国风力装机年均增速可以达到40%左右。不同风电场的赢利情况相差较大，与水电类似。此类个股有：银星能源等。
2.投资建议：
在整体策略上，我们认为由于利润的增长和预期的逐渐转好，2008年电力板块有可能跑赢大盘。建议在煤电联动执行之前重点配置水电股，在煤电联动启动时重点配置火电股，及时抓住在上市公司资本运作过程中的超额收益机会。
公司选择：资源优势、资本优势、资产优势。
拥有资源优势，可以规避竞争。拥有资本优势，可以在产业整合中对外扩张。拥有资产优势，可以在政府主导的整体上市中受益。
从行业配置的角度出发，若不得不持有股票，我们构建的电力股组合如下：
1.稳健型组合，国投电力、国电电力，备选名单为长江电力、华能国际、华电国际。
2.激进型组合，桂冠电力、银星能源、穗恒运A等。
提醒您：
在乐观看待电力行业发展前景的同时，也应看到一些不确定性因素对上市公司业绩的影响，并有可能影响上市公司股价：
◆煤电联动推迟或不执行的风险。
◆用电量增速低于预期的风险。
◆新投产装机容量超出预期。
◆电煤价格仍在持续上涨的风险。
未来，值得期待
要点提示
2007年中国股市经历了波澜壮阔的行情，其中电力行业也出现了大幅上涨的行情。未来，随着工业化和城镇化的不断深入和发展，我国的用电量仍将保持较快增长。预计未来几年我国的电力消费仍将保持10％以上的增长速度，电力消费弹性系数仍将在1以上，但是随着节能降耗工作的实行，消费弹性系数会有所下降。
投资指南
尽管在短期内有一些制约电力行业发展的因素，但是，从长期来看，电力行业的未来还是值得期待的。因为：
1.外部环境：电力工业发展面临黄金机遇
我国宏观经济持续高速发展对电力工业增长是强有力的支撑。产业结构重型化趋势拉动全社会用电强度增加。通过煤电联动、节能调度、上大压小等政策的实行，电力工业发展环境得到极大改善，电力产业结构优化和设备升级呈加速趋势。尽管煤价持续上涨，电力行业总体仍能够保持较高的景气度。
a宏观经济高速增长为电力高增长提供支撑
◆GDP未来两年仍将保持较高增速。
◆我国重工业化趋势明显。
◆我国能源消费结构明显改变，用电强度增加。
b产业政策有利于电力工业发展和升级
我国电力工业在一段时期内主要的政策关注点是“煤电联动”、“节能调度”、“上大压小”和核电发展规划。这些政策的实施，有利于理顺产业内部以及相关产业间的关系，同时也为电力工业的长期良性发展和产业升级创造了良好的政策环境。
◆资源价格改革攻坚，“煤电联动”具备实施条件。
◆“节能调度”和“上大压小”，从根本上建立节能机制。
◆《核电中长期发展规划（2005～2020年）》提升核电位置。
c电力工业景气度依然较高
由于用电量保持较快增长，电价在2006年通过煤电联动得到提升，虽然火力发电受燃料价格上涨影响利润率下降，但是电力工业整体的利润增速仍然较快。电力、热力生产和供应企业的景气程度仍然高于全部工业、企业景气程度。
◆全行业利润总额仍维持较高增速。
◆电力、热力生产和供应业的景气程度依然较高。
◆电价指数持续上涨，但仍低于PPI和煤价指数涨幅。
2.电力供需：长期需求潜力巨大，2008年供需基本平衡
从美国的经验看，我国电力有可能再保持20年左右的快速发展，2020年所需装机容量高达14.8亿千瓦。未来两年用电增速将保持在10％以上。新增装机容量增速将持续下降，低于用电量增速。预计2008年利用小时与2007年持平，呈现前低后高走势。在六大区域电网中，除南方电网偏紧之外，其他五大区域电网基本实现供需平衡。
3.对长时间跨度电力消费和装机需求的判断
如果考虑2020年甚至2030年我国的用电需求和装机需求，可以发现电力工业的发展空间依然巨大。从美国的发展历程看，保持25年8％左右的用电量增速是可能的。
a我国人均用电量和人均生活用电量将大幅增加。
b我国电力弹性系数在2020年前仍将维持较高水平。
c2020年用电量和装机容量需求都将翻番。
d美国电力工业有高速发展的经历。
4.2008～2010年电力消费仍将高速增长
预计2008～2010年全国电力弹性系数仍将保持在1.0以上，相应的，全国用电量增速将保持在10%以上。
a用电量增速呈现前高后低的趋势；
b第二产业依然是拉动全社会用电量快速增长的主要力量；
c用电结构继续向“重型化”发展，高耗能行业用电增速依然较高；
d2008～2010年用电增长预计为13％、11％和10％。
5.2008～2010年电力装机增速逐年下降
2007年全国新增装机容量达到1.1～1.2亿千瓦，超过2006年投产容量，再创历史新高。预计2008～2010年全国新增装机容量分别为9400万千瓦、8600万千瓦和8500万千瓦。随着基数的增加和新增装机规模下降，再考虑到小火电机组关停的影响，实际可用装机增速回落较快。
a已投产机组主要分布于华北、华中、南方。
b关停小火电超前，可用装机容量增速下降。
6.2008年利用小时有望出现拐点
